Strategy公司（MSTR）刚刚经历了艰难的第一季度，其持有的比特币价值大幅下跌，导致因比特币价格下降而产生约145亿美元的未实现亏损。比特币这一数字资产在此期间下跌超过20%，创下自2018年以来最大的第一季度跌幅。

　　由于公司资产负债表上持有超过500亿美元的加密货币，在转向公允价值会计后，这一影响现在直接反映在盈利中。这一会计变更放大了报告的波动性，将比特币的价格波动转化为数十亿美元的盈利变动，这可能将继续主导短期业绩。

　　尽管面临压力，Strategy仍在继续增持，在4月1日至4月5日期间以约3.3亿美元购买了4871枚比特币，平均价格接近67700美元，资金来源于A类普通股销售和按市价发行的Stretch优先股。

　　此举正值比特币价格在季末跌至公司超过75000美元的平均购买成本之下，这可能会使其短期头寸受到审视。本季度24.2亿美元的递延税项收益提供了一定的抵消，但资本配置决策仍与市场状况以及投资者对公司融资工具的偏好密切相关。

　　此前的模式允许Strategy以相对于其比特币持仓的溢价发行股票，并将这些资本再循环用于进一步购买，但随着该溢价已大幅收窄且融资环境发生变化，这一模式可能面临更严格的限制。

　　该公司执行董事长迈克尔·塞勒似乎更多地依赖优先股，这可能会减少普通股股东的稀释，但会引入固定义务，包括按月重置的11.5%年化收益率。根据计划，公司将通过发行A类股票筹集210亿美元，并通过发行永续优先股再筹集210亿美元，这一策略可能越来越依赖于比特币的升值速度快于这些义务的累积速度，而约22.5亿美元的现金储备可能为其提供有限的缓冲，以支持两年以上的利息和分配支付。