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　　分析师：吴起涤 宋金治

　　大势所趋：全球化是汽车零部件企业的必经之路

　　智电变革下，中国汽车产业迎来历史性的发展机遇，在多个细分赛道上加速实现国产替代，但想要迈向更高阶的成长，全球化是必然选择。海外市场空间更广阔、竞争格局与经营环境更优，借鉴福耀玻璃的成功经验，中国有望涌现一批具备全球竞争力的汽车零部件龙头企业。

　　以史为鉴：福耀玻璃的全球化成功路径

　　多因素驱动全球化布局，福耀开启海外扩张之路。1）国内已成龙头，2013年福耀国内市占率已达63%，全球化成为公司突破增长瓶颈的必然选择；2）显著的成本与价格优势，当时国内汽玻均价仅为全球均价55%左右，具备显著价格优势，同时福耀依托垂直一体化产业链与优秀的成本管控能力，毛利率长期稳定在40%左右；3）海外主机厂配套需求，福耀2011年与通用签订战略合作协议，需要在美国建厂以实现属地化配套供货。

　　美国工厂布局全产业链，盈利能力持续提升。福耀于2013年开始建设美国汽玻工厂，并于2014年建设上游浮法玻璃产能，此后福耀不断增加投资扩张汽玻与浮法玻璃产能，并拓展太阳能背板玻璃等新品。美国工厂于2016年投产，当年实现收入1.04亿美元，亏损0.4亿美元，2017年后实现扭亏，期间由于疫情等短期因素净利率有所反复，但整体维持稳态向上，2025年实现收入79.2亿元，净利润达8.8亿元，净利率为11.2%，创历史新高。美国工厂的放量推动福耀全球市占率稳步提升，2020年全球市占率达28%，稳居全球第一。

　　未来已来：国内汽零企业进入全球化新征程

　　出海基石：竞争力提升+全球配套需求释放。国内汽零企业近年来不断加大技术研发、积极扩张产能，跟随自主品牌销量的增长实现了快速成长，并且在车灯、被动安全等细分赛道加速实现国产替代。国内车企加速出海，2025年出口714.4万辆，2020-2025年期间CAGR约54.7%，并且逐步在泰国、印尼、巴西等地布局生产基地，叠加特斯拉、Stellantis等全球车企的属地化配套需求，有望带动国内汽零企业加速走向全球化。

　　加速建设海外产能，长期盈利向好。国内优秀的汽零企业一方面跟随比亚迪、吉利、奇瑞等自主品牌出海，一方面切入海外头部车企供应链，持续获取全球车型项目定点，加速在墨西哥、东欧、东南亚等地建设海外产能。出海初期，海外工厂由于刚性成本的集中投放与规模效应尚未显现，盈利能力往往有所承压。远期毛利率具备确定改善空间，海外工厂虽然人力成本略高，但可大幅降低物流与关税成本，并有望通过规模效应以及本地化运营持续优化成本。

　　投资建议

　　建议关注：宁德时代、福耀玻璃、拓普集团、银轮股份、均胜电子、伯特利、星宇股份、新泉股份、松原安全等。

　　风险提示

　　下游乘用车销量不及预期的风险，国产化率不及预期的风险，竞争加剧导致价格下滑的风险，国际贸易摩擦和冲突加剧的风险。