4月30日，经过北交所上市委员会审议，康美特的IPO申请获得通过，这是2026年过会的第60家企业，也是广发证券（000776）今年保荐成功的第3单IPO项目。

对这家成立于2005年的高分子新材料企业而言，这一刻来之不易，2016年挂牌新三板，2021年仓促摘牌；再到2023年冲刺科创板，四个月后又主动撤回申请；如今，历经两轮审核问询，康美特终于在北交所叩开了上市之门。

上市委审议会议现场，监管层向康美特发问的焦点问题清晰透露出一个信号：这家企业亮眼的财务数据背后，仍有诸多疑点亟待厘清。

业绩亮眼，但坏账风险堪忧

从账面数据看，康美特交出了一份不错的答卷，2023年至2025年，公司营业收入分别为3.84亿元、4.23亿元和4.69亿元，呈稳步增长；归母净利润从4514万元跃升至8533万元，接近翻倍；综合毛利率也从36.16%攀升至40.76%；2026年一季度预计营收1.1亿元至1.2亿元，归母净利润2000万元至2300万元，同比均实现双位数增长。

在光鲜的利润数据之下，公司的应收账款却居高不下，报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.14亿元、1.38亿元和1.19亿元。更需要警惕的是坏账风险的持续暴露，2025年上半年，康美特新增单项计提客户，涉及金额合计680万元，而这三家客户各有各的“麻烦”：赤壁市中亮光电科技有限公司和江门市中亮光电科技有限公司资金紧张，2025年6月被列入被执行人；深圳市中顺半导体照明有限公司则于2025年7月宣布停工停产，随后陷入多起诉讼。

与此同时，曾经的大客户新光台情况更不好，2023年末，康美特对新光台应收账款余额577万元，因深圳新光台子公司鞍山新光台及法定代表人被列为限制高消费，康美特按70%比例计提减值准备；到2024年，新光台经营进一步恶化，被列为失信被执行人，期后仅回款66万元，剩余511万元被全额计提坏账。

电子封装毛利率增长，改性塑料却“越亏越卖”

从业务来看，康美特的电子封装材料业务表现较好，报告期内占主营收入的比例分别为60.90%、62.09%和57.77%，毛利率从2023年的47.45%攀升至2025年的56.98%，是公司利润增长的核心引擎。但是，在高增长背后，公司主营业务成本中，直接材料成本占比超过八成，电子封装材料的销售单价在报告期内分别为190元/公斤、195元/公斤和195.3元/公斤，变化幅度较小。

虽然公司在招股书中表示，随着下游市场MiniLED背光商业化进程加速，带动了新型显示领域产品的毛利率增长，但从财务数据来看，主要原材料价格下降仍是毛利率提升的重要原因。

与此同时，高性能改性塑料业务则完全不同，报告期内该业务的毛利率分别为18.62%、14.02%和18.65%，远低于电子封装材料业务，其中高热阻改性聚苯乙烯产品更是长期“失血”，2022年至2025年上半年毛利率分别为-1.33%、-2.26%、-5.81%、-5.04%，亏损幅度整体在扩大。

一边亏损扩大，一边却持续生产，面对北交所的追问，康美特解释称，维持生产可以分摊沧州生产基地的折旧与固定成本，且采用先款后货的结算模式，不会对公司现金流造成压力，同时可维系客户渠道，等待行业复苏后抢占市场。但行业复苏的前路如何，目前来看，仍存在不确定性。

与居间商终止合作，关系网盘根错节

在上市委审议会议现场，与深圳零醛相关交易的真实性和合理性成为北交所的重点关注对象。

招股书显示，康美特存在居间销售模式，即由居间服务商深圳零醛负责向客户推广产品，公司向居间服务商支付服务费，2022年到2024年间，公司居间销售模式收入分别为6765万元、6644万元、30万元，主要销售高抗冲改性聚苯乙烯，分别支付居间服务费358万元、392万元、6万元。

2023年9月，由于公司高抗冲改性聚苯乙烯业务趋于成熟，子公司天津斯坦利与深圳零醛签署居间服务终止协议，后续由公司直接为现有客户提供服务，自行进行客户开拓工作。因此，2024年开始公司的居间销售收入和居间服务费均大幅下滑。

作为独家居间服务商，深圳零醛背后的关系网可谓盘根错节。问询回复中提到，深圳零醛前实际控制人及主要经营管理人员翁小勇、叶青曾在康美特子公司深圳康美特任职，而翁小勇同时实际控制的深圳新光台与鞍山新光台，正是前面所提到的已全额计提坏账的客户。

子公司合规问题频现，专利诉讼余波犹存

合规问题也是康美特无法回避的风险。

科创板招股书中披露，全资子公司上海康美特在2021年到2022年期间，共计有4起环保处罚、1起抽查发现问题；招股书中也提到，2023年10月，上海康美特由于未按照排污许可证规定开展自行监测，被罚款3万元。企查查也显示，发行人的全资子公司沧州康美特在2022年至2024年间多次被生态环境部门查出问题并被责令改正。

另外，2014年康美特与美国道康宁公司之间爆发了专利诉讼，彼时，道康宁在上海第一中级人民法院起诉康美特LED用有机硅封装胶产品侵犯其专利权，对此，康美特向国家知识产权局专利复审委员会提起专利无效宣告请求。2014年12月，专利复审委员会宣告道康宁涉案专利全部无效，道康宁的侵权诉讼因失去权利基础而被驳回，这场历时八个月的专利战宣告结束。

在4月30日过会之后，康美特的考验才刚刚开始。当光鲜的业绩增长与高企的应收账款、持续亏损却逆势扩张的业务、围绕居间商与大客户的复杂交易、子公司接连不断的合规“地雷”相互交织，康美特能否在持续的监管审视和市场考验中交出真正的成绩单，前路并不平坦。