一周跌去7% 黄金“避险光环”缘何失色？

　　◎记者 黄冰玉

　　近日，黄金、白银遭遇全球“抛售潮”。3月19日，国际金价和银价均大幅跳水：现货黄金一度跌至4500美元/盎司，创六周新低；现货白银盘中暴跌12%。截至当日收盘，金价已是连续七个交易日录得下跌。黄金的“避险光环”缘何失色？

　　利率逻辑压制避险逻辑

　　截至北京时间3月20日18时，国际金价在4665美元/盎司附近徘徊，本周至今跌幅已达7%，创下2020年3月以来的最大周跌幅。

　　作为避险资产的黄金，自本轮中东地缘冲突以来的表现却“异常”疲弱，金价累计下跌超10%。看似“反直觉”的暴跌，背后是“滞涨交易”与避险情绪的碰撞。

　　“金价出现这样的‘反直觉’走势，主要源于利率逻辑显著压制避险逻辑。”东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞对上海证券报记者表示。

　　一个重要背景是，在多家央行密集公布利率决议的“超级央行周”，中东局势升级推动油价上涨，从美联储到英国央行，政策基调似乎都在发生“鹰派”转向，全球金融市场对货币政策路径的预期亦迅速转向“鹰派”。

　　美联储主席鲍威尔在3月议息会议后称，能源价格上行已对通胀形成直接推升，并可能通过压制消费、挤压企业利润及扰动供应链，对经济活动产生连锁影响。在通胀未出现明确改善之前，不会考虑降息，且尽管加息并非主流预期，但仍被纳入政策讨论范围。

　　此外，英国央行也释放出“鹰派”信号：“如果出现更大规模或更持久的冲击，就需要采取更紧缩的政策立场。”

　　瞿瑞表示：市场降息预期大幅降温，带动美债收益率与美元指数同步走强，加之近期美国私募信贷挤兑引发流动性收紧，美元兼具避险与收益双重优势，所以分流避险资金；与此同时，黄金作为无息资产，持有的机会成本随美债收益率上升而上升。

　　紫金天风期货贵金属研究员刘诗瑶对上海证券报记者表示：一方面，油价跳涨重燃通胀预期，美联储年内降息预期大幅降温，利差层面为美元提供坚实支撑；另一方面，油价上涨意味着全球需要更多美元完成能源结算，“石油美元”体系下美元需求被动扩张。通常美元指数与黄金呈负相关，美元大幅走强之际，黄金在传统避险逻辑下反而承压下挫，显示美元升值对金价的压制力已超越地缘溢价的支撑力。

　　市场重新定价更高更久的利率路径，呈现出类似2022年的反向“金发姑娘”结构。“在市场结构发生剧变时，跨资产相关性逆转。避险资产内部出现等级重排：美元取代黄金成为首选避险资产，资金在不确定性上升时优先流入美元体系，而非配置无息资产黄金和白银。”安邦智库宏观研究中心有关人士对上海证券报记者表示。

　　金银陷入“流动性危机”

　　流动性冲击下金银的“可得性”，成为本轮金银“反常”行情的又一推手。此外，前期获利盘集中抛售也导致金银价格承压下行。

　　近期黄金与股市呈现出高度的同涨同跌特征，传统股债对冲和股金对冲策略在尾部风险发生时阶段性失效。“这种无差别的清仓式抛售通常是市场极端流动性压力的体现，表明市场正在进行深度的去风险。”安邦智库宏观研究中心有关人士认为。

　　权益市场下跌时，整体流动性紧张，抛售黄金和白银被作为获取流动性的一种手段。“3月19日市场的反应明显在定价衰退路径以及流动性收缩。金银作为此前上涨幅度较大、波动率较高的品种，首当其冲遭遇抛售。”国泰君安期货贵金属研究员刘雨萱对上海证券报记者表示。

　　安邦智库宏观研究中心有关人士进一步表示，在中东地缘冲突爆发及股市波动率飙升初期，黄金会被卷入抛售一切的去杠杆浪潮，投资者往往抛售黄金以补充保证金，充当流动性来源。当VIX恐慌指数大幅飙升，投资者面临保证金压力、风险价值冲击和投资组合再平衡需求时，会优先抛售流动性较好的资产以筹集现金。黄金由于流动性极高，往往成为首选抛售对象。

　　短期波动不改长期配置逻辑

　　展望后续，受访人士普遍认为，短期来看，流动性挤兑与强势美元令黄金承压，但从中长期而言，去美元化、央行购金及降息周期支撑金价长期向好的底层逻辑仍未改变。

　　东方汇理资管投资研究院亚洲高级投资策略师姚远发布观点称，从中长期前景看，黄金在抵御地缘政治、宏观及政策风险方面的历史表现有目共睹：一方面，美元处于结构性下行周期，黄金作为不依赖任何主权信用的硬资产，天然具备对冲美元贬值的功能；另一方面，地缘风险已成为常态，在“去美元化”成为多国央行战略选择的背景下，黄金作为终极避险资产的地位正在重塑。

　　瞿瑞认为，后续金价走势将呈现“短期承压，中长期向好”的态势。短期内，原油价格高企将令美联储高利率维持更久，美元也变得更强势，继续压制金价。但若冲突持续时间较长，通胀以及经济增长将因此受到更显著的冲击，市场仍会加大对黄金的需求。中长期来看，随着油价上涨效应递减、通胀逐步回落，美联储降息周期虽推迟但不会缺席，叠加全球去美元化趋势延续、央行购金需求稳定，以及美元信用弱化共振，金价有望震荡回升。