中粮期货研究中心

　　观点概览

　　金属新材料板块

　　化工品板块

　　农产品板块

　　黑色板块

　　数据来源：wind，中粮期货研究院整理

　　正文

　　1、宏观

　　当前全球市场处于高波动、高预期、高估值的敏感阶段。美伊谈判以来，全球科技类权益加速上涨，迅速将相关宽基指数的估值拉回至历史绝对高位。对应纳斯达克、日韩股指与对应国债收益比已达历史极值水平。此外，五一节前市场呈现科技偏好与原油价格的双强格局，即表面上市场解释为对美伊局势脱敏，利率敏感类资产无惧通胀压力。这种内在逻辑矛盾如果持续放大，或将隐含一方终会迎来纠偏修复。历史经验上，极高估值经常隐含波动率放大的更快速率，所以需要重点警惕假期期间极端行情出现的潜在因素。

　　地缘冲突方面，美国、伊朗、以色列之间的谈判拉锯化，逐渐获得市场共识，在能源、化肥端的持续上涨同步显现。如果出现民用设施，甚至产能或原材料库存遭袭的事件，将触发通胀长期化交易逻辑，基础原材料价格或将大幅走强，金融偏好相关的资产相应走弱。但反向预期上，市场对于油价上升一致时，也需要思考一旦和平达成，对能源冲击亦会猛烈。冲突以来价格高波动与逻辑政治化，相关资产在假期之后容易面对更大的跳空缺口。当下迎来长假，更需要提防地缘端的上下风险。小概率方面，特朗普如果五一期间对华施压，甚至再度挥舞关税大棒，将直接影响国内权益、汇率、农产品及可选工业品走势。

　　货币政策层面，近期全球央行密切关注通胀走势，均明确表态如果未来通胀失控，将收紧货币进行对冲。在美联储换届前，市场对美联储当前班子观点的计价逐渐降低，但仍需要关注众官员立场是否一致转鹰，这会导致沃什上任后，也不得不转鹰服从多数。当下美联储主席换届进入参议院投票环节，预计假期期间不会投票。如果投票提前，且沃什意外未能通过参议院投票，意味美国华尔街及政坛对特朗普的折中选择都不买账，更鹰的利率预期将压制金融资产偏好；若鲍威尔提前卸任让位特朗普的鸽派人选，则构成短期利多。

　　国内政治局会议变量较少，但高规格会议对生猪细分产业的提及，激发了市场的想象空间。近期市场对于农业反内卷、厄尔尼诺、地缘等因素的关注持续上升。跟踪假期消费，是否为农业板块的宏大叙事注入额外动力，结合上述三重因素带动农产品价格节后跳涨。

　　2、股指

　　5月1日（星期五）至5月5日（星期二）A股市场休市，5月6日（星期三）起照常开市，港股通服务同步于5月1日至5月5日暂停，5月6日恢复开通。5天休市期市场面临多重跨假期不确定性。

　　休市期间海外主要资本市场正常运行，五一节前美国将公布多项核心宏观数据如3月PCE通胀、一季度GDP数据，以及美联储4月议息会议，当前市场普遍预计维持利息水平，但后续发言将左右未来流动性预期。当下美国资本开支过度集中于科技领域，单一风险放大。若遇到诸如美联储转鹰、科技寡头盈利不及预期、美国政府对AI行业监管趋严等利空，美国科技股剧调整预计带动A股产业链上下游同步承压。地缘方面，中东冲突暂时缓和，地缘定价风险偏好的宏观环境仍可能反复。

　　国内方面，一季度数据显示内需绑定的地产、消费行业盈利偏弱。关注五一线下消费力度；当下美国资本开支过度集中于科技领域，单一风险放大。若遇到诸如美联储转鹰、科技寡头盈利不及预期、美国政府对AI行业监管趋严等利空，美国科技股调整带动A股产业链上下游同步承压。

　　建议投资者节前采取适当保护性策略如降低多头仓位或构建保护性头寸规避节假日期间的尾部风险。

　　3、SCFIS欧线

　　五一假期后，集运欧线指数期货波动风险显著，主要面对两大因素的影响。一是中东地缘风险，美伊战局走势仍有叫高不确定性，油价维持高位，冲突升级或缓和将双向冲击运价溢价。二是船司涨价落地不确定性，头部船司 5 月提价预期已部分提前计价，实际货量、舱位成交偏弱易引发价格回调；三是假期持仓风险，休市期间流动性中断，节后易出现高低开跳空，叠加交易所保证金调整可能，持仓风险放大。操作建议：节前适度降仓、严控杠杆，预留足额保证金；谨慎持有隔夜头寸，提前设置止损止盈；假期重点跟踪地缘动态、船司运价公告及欧美宏观数据，理性应对节后行情波动。

　　4、农产品

　　玉米

　　过往五一假期期间，内外盘玉米波动幅度较小。国内主要关注东北玉米及华北小麦天气、政策性小麦拍卖和饲用稻谷投放政策。外盘处于北美玉米播种期，市场主要关注播种期的天气墒情。对DCE玉米而言，基层售粮接近尾声，市场定价切换为年度缺口及替代品方面，关注五一东北玉米播种天气及华北小麦收获前天气，考虑到本年度紧平衡的供需格局、新季成本大幅提升，下方支撑较强，后期价格中枢仍将上移，预计节后期现价格仍将共振上行。CBOT玉米销售进度表现良好，但旧作宽松平衡表压制上行空间，关注进入5月份中美会谈前是否有对华销售，当前美玉米播种进度加快，暂无天气风险，需关注外围宏观及原油冲击，此外小麦上涨对玉米也有提振作用，预计假期期间CBOT玉米偏强运行。

　　油籽蛋白

　　近期CBOT大豆及国内豆粕市场波动区间较小，主要是由于供需方面题材有限，并未出现新的刺激。国内豆粕因现货供应压力增加，盘面走势弱于外盘。市场关注焦点已经由南美转向北美，美国播种进度达到23%，即将进入天气市，五一期间可能会因天气变化出现小幅度的波动。市场的核心题材仍然是中美贸易政策的变化，还需要一段时间逐步明确，五一期间风险有限。国内豆粕则跟随外盘波动为主，近期市场情绪好转，期现货价格的下方支撑逐渐出现。从中长期来看，目前的利空因素基本已经充分交易，国内现货和期货盘面下方支撑较稳，预计后期波动区间上移，五一期间风险点主要在于中美贸易政策变化进展以及地缘事件。

　　油脂

　　近期市场交易马来方面进入增产增库存阶段，4月产量环比大增，但是出口需求端受到高价抑制，市场预估4月见到库存环比增加，届时产地会出现卖货压力，近期棕榈油表现略微疲软逐渐和原油脱敏，并且市场已经交易了印尼下半年实行B50的预期，继续走强的需要更高的原油价格作为前提条件，国内豆油菜油库存即将见到增量，预计近期基差疲软。另外警惕原油端价格脉冲式影响。

　　花生

　　当前是旧作油料供应大年，且本产季筛上成品销路不畅，五一假期前后，逢天气转热，油厂收购转入淡季，以及美国、非洲油料到港旺季，判断花生现货供大于求。国产花生在前三年连续扩种增产至面积高位，当前新季种植意向评估稳定，权重较小的春播面积基本完成且稳定，全国主产区的多数面积需在五一节后兑现。综上分析，鉴于花生主力合约为10月交割，在往年五一节后开盘价易涨，但在增产年份的播种期容易发生跌势，推断花生期货在今年五一节后存下跌风险。

　　白糖

　　当前阶段处于巴西开榨初期，市场等待UNICA数据以判断乙醇链路有效性，节假日期间如公布的糖醇比超预期下滑，则盘面面临较强的上行风险；其次，市场关注下半年天气情况，如节假日期间有厄尔尼诺相关调研及研究进一步确认其影响，则盘面将受到一定的提振；最后，关注节假日期间国内的消费情况，如果消费数据较好，则将巩固旺季补库预期，对于盘面产生利多影响。当前内外盘波动率逐步放大，建议投资者谨慎操作，轻仓过节。

　　生猪

　　近期生猪市场底部反弹，现货市场情绪整体转好，市场对于政策端的期待也同步加强，短期盘面也整体易涨难跌。但从基本面来看，前期价格反弹的过程中，集团企业缩量挺价，出栏均重止跌反增，出栏压力有一定的后置迹象。从现货市场表现来看，近期现货市场突破10元/kg后逐步回落，供应压力缓解有限，需求更多体现为托底而非持续拉动。目前盘面升水预期仍然不减，需要关注五一后猪价走势不及预期的风险。近期生猪市场波动整体较大，建议投资者谨慎操作，轻仓过节。

　　鸡蛋

　　当前鸡蛋市场小码蛋阶段性供需错配叠加五一节前集中备货需求，共同支撑现货价格阶段性上涨，盘面估值同步回暖。随着节前备货收尾，现货涨势放缓但仍维持高位震荡，预计假期期间市场供需与成本端难有突发强驱动，节后盘面将维持震荡偏强走势。当前近月合约基于节后需求回落逻辑，给出了一定贴水空间，若假期需求超预期好转支撑蛋价上涨，节后近月合约存在上涨修复基差的可能。建议投资者节前合理控制仓位，规避假期不确定性风险。

　　棉花

　　近期ICE棉价在美棉主产区旱情持续恶化与化纤替代需求升温的双重驱动下延续强势，尽管USDA报告下调美棉出口预估，但供应收缩预期仍主导外盘情绪。内外盘联动下，郑棉受国内新年度植棉面积调减及种植成本支撑，维持偏强震荡格局。不过，下游纺企补库意愿偏弱，“金三银四”传统旺季需求兑现不及预期，刚需采购为主，供需端弱平衡格局未改，棉价上行节奏持续受消费端制约。五一前后需重点跟踪美棉旱情演变与弃种率兑现、新疆春播实际进度、下游订单恢复情况。价格区间预判：郑棉主力合约运行区间预计在15500-16500元/吨，美棉预计75-85美分/磅。

　　5、金属新材料

　　贵金属

　　五一假期间，走势延续海外宏观预期与资金博弈的主导。美联储降息路径反复、美元短线走强，贵金属整体承压，白银因流动性偏弱波动更剧烈，铂钯受工业需求拖累偏弱。需警惕美元波动、美联储表态、地缘升级及海外监管调整引发的波动率飙升，节前流动性收缩、投机持仓高位易引发极端行情。同时关注降息预期强化、矿端扰动等利多。

　　铜

　　五一假期间，宏观层面的风险主要源于美伊地缘冲突的演变，若快速恶化使得油价大幅上涨，通胀的抬升或将扭转经济预期，给铜价带来一定利空风险。反之，若美伊冲突持续好转，则铜价将维持偏强格局。另外，节后将公布美国非农数据，仍需关注美国货币政策变化的影响。

　　供需层面上，关注假期间可能存在的供应扰动，重点关注地缘冲突对硫酸供应的影响。矿端潜在风险包含非洲地区武装冲突、南美地区罢工、或其他自然灾害等影响；冶炼端包含硫磺供应中断导致硫酸成本抬升，从而对海外湿法铜生产带来的风险。若供应扰动发生且影响范围较大，将显著推升铜价。以上是基于现有情况，即基准情况做出的价格判断，如若铜因硫酸紧张发生减产（中国 5 月起开始暂停硫酸出口），预计沪铜再创历史新高，高点在 12w 以上。

　　铝

　　五一假期间，重点关注电解铝价格大幅上涨风险，目前海外伦铝已经突破前期高点，而国内受制于出口无退税导致价格传导受阻。中东局势引发 2026 年全球铝资源确定性短缺；假期如地缘局势恶化，供应进一步收缩，如地缘局势缓和，需求预期改善；因此，电解铝价格向上驱动较强，且波动率预期放大。

　　铝合金价格跟随电解铝，海外原铝紧张影响中国废铝进口，原料供应偏紧，精废价差收敛。与电解铝相反，氧化铝受中东减产影响需求大幅走弱，行业过剩加剧；但氧化铝价格受铝土矿扰动影响更强，如假期几内亚（铝土矿全球占比 34%）出台出口限额政策且力度超市场预期，或将带动氧化铝价格短期上涨，中长期成本中枢上移，但难以改变其过剩基本面。

　　锡

　　五一假期间，主要关注锡的基本面扰动，重点集中于供应端变化。虽然当前缅甸及刚果（金）矿山复产、生产运营整体平稳，但仍需留意缅甸当地政策或突发事故扰动复产进程；刚果（金）武装冲突集中于北基伍省、南基伍省等核心锡矿带区域。因此，供应若出现中断风险，或将节后拉动锡价大幅上行。以上是基于现有情况，即基准情况做出的价格判断，如若锡因刚果（金）局势动荡引发矿山停产，沪锡高点可达 48w（25 年 3 月，停产一月，锡价自 25w 涨至 29w）。

　　镍&不锈钢

　　五一假期间，需警惕宏观因素及海峡通航政策调整进展。印尼湿法镍因硫磺短缺 5 月减产落地，但减量规模受新增复产项目对冲，实际减产幅度或不及预期；关注镍库存数据及假期国际镍价波动影响。重点关注中东局势对硫磺价格的影响，警惕硫磺价格高位回落导致镍价成本支撑弱化，引发镍价下行。不锈钢与镍价联动性较强，价格上涨后下游需求承接乏力，叠加 5 月钢厂排产上调，需重点关注原料成本波动及节后下游补库节奏。

　　锂

　　五一假期间关注宏观环境及海外锂矿一季度产销数据，留意产量、出货是否超预期，以及柴油成本波动对二季度澳矿产能的影响。关注尼日利亚、津巴布韦等海外锂矿资源国发运节奏变化；国内需留意宜春四座矿山换证停产具体落地时间及政策调控影响，关注 5 月产能环比提升 10% 的市场预期能否落地。

　　6、工业品

　　原油

　　原油中长期预计将因战争逐步结束、航道曲折复苏，而价格从高位缓慢下移，但是短期内协议的达成仍需经历复杂博弈的过程。近期美伊谈判陷于停滞，谈判的不确定性使得油价维持高位震荡，地缘的不确定性使得油价存在短期波动率迅速放大的风险。

　　除宏观提示的国内外市场及需求风险外，原油市场基本面潜在风险存在于三方面：第一是地缘因素的不确定性较高，若美国与伊朗达成协议，油价可能快速回落；如果谈判破裂，冲突再次升级，油价存在再次冲高的可能。因此需防范波动率放大的风险，大概率仍在90-120区间宽幅震荡。第二是5月3日的OPEC+会议，市场关注6月是否继续增产，同时阿联酋宣布于5月1日正式退出OPEC及OPEC+。OPEC+产量变化及阿联酋离开后的独立产量计划，将是假期内左右市场预期的关键不确定因素。第三是中美需求，包括国内假期消费以及美国夏季出行高峰前的商业库存变化，需求强于预期或可能驱动油价上行。

　　黑色

　　从长期趋势来看，预计黑色系将维持低位平稳局势，其中铁矿石下跌压力逐步累积，价格下跌概率上升。劳动节假期期间，需重点跟踪铁矿石外盘报价波动、海外矿山发货节奏及主流矿到港落地情况，关注供需边际变化。随着中矿与BHP达成合作协议，前期锁定的部分矿种将逐步回流供应市场，进而放大铁矿石的过剩压力，拖累铁矿价格。钢材市场短期基本面暂无明显变数，用钢需求虽迎来季节性环比回暖，但复苏力度偏弱，回升空间有限，钢厂生产节奏稳定，钢材供应保持平稳。焦煤受能源价格的扰动逐步减弱，市场波动收敛，假期期间大概率以平稳震荡为主。

　　盐化工板块

　　五一假期盐化工板块整体风险中等，需警惕节后价格波动。

　　核心风险点：一是库存累库，假期下游停工、上游持续生产，纯碱、烧碱、PVC库存易上行，压制节后报价；二是需求淡季，地产、建材、纺织下游偏弱，5月传统需求走弱；三是外部扰动，若中东冲突升级，原油价格暴动及海外装置集中降负，则可能中短期冲击市场情绪。

　　中长期来看，板块受困于周期下行+库存压制逻辑。需求端，纯碱受限于光伏玻璃、浮法玻璃低迷，烧碱受限于氧化铝过剩，PVC受限于地产、基建低迷，在整体房地产周期L型磨底的状态下，需求端对于盐化工板块拉动有限；库存端，在盐化工板块当下高供给+弱需求的结构下，纯碱、烧碱、PVC的库存维持高位，临近交割月，套保对价格带来的压力将会进一步突显，盐化工板块价格中长期仍将承压，难有反转行情。

　　聚烯烃板块

　　五一假期聚烯烃板块整体风险中等，需警惕节后价格波动。

　　核心风险点：一是外部扰动，若中东冲突升级，原油价格暴动及海外装置集中降负，则可能中短期冲击市场情绪；二是需求转弱，5月进入传统淡季，包装、农膜、注塑需求走弱，下游开工下滑，此外，下游对于当前高价聚烯烃抵触情绪较浓，投机及刚性需求均受限。

　　中长期来看，聚烯烃板块呈现成本刚性托底、产能与供需失衡双重压制的核心格局，无趋势性单边行情，更易出现冲高（原油影响）回落（过剩压制）的走势。供给端上半年受装置降负、春季检修支撑呈阶段性收缩，下半年千万吨新增产能集中释放则会形成供给冲击；需求端内需修复乏力、外需增量有限。新增产能、供需增速错配等因素将锁定上行高度。

　　甲醇

　　受到地缘冲突影响，目前有多重利多支撑甲醇价格在高位运行：1、伊朗甲醇装置停车，影响海外甲醇生产；2、霍尔木兹海峡通行受阻、伊朗港口被封，影响甲醇运输；3、高油价抬高甲醇最大下游MTO利润，MTO对高价甲醇接受度提升，需求较强。假期风险点在于：如果美伊冲突降温，可能会导致霍尔木兹海峡恢复运转、油价走弱，上述三重利多全部失效，同时国内煤制甲醇成本低、目前甲醇库存水平仍然偏高，成本和库存维度无法提供支撑，甲醇节后以低开风险为主。

　　尿素

　　节后存在较大下跌风险。时逢国内用肥高峰期，而社会库存快速下降，带动期货价格上涨。而旺季保供主线任务下预期价格整体稳定，近期市场流传整治变相出口，期货价格走弱。如五一期间有相关出口限制政策落地，包括不限于限制复合肥中掺混比例、限制更多肥料出口等，或波斯湾冲突缓和，则可能驱动节后尿素价格低开。

　　工业硅&多晶硅

　　预期节后价格偏弱。多晶硅上游减产传闻驱动期货价格上涨，证伪后价格回落。经历去年7月行情测试后，市场对预期敏感度钝化，更理性对待近端供需压力及去库难度。如五一期间新增上游复产消息则利空多晶硅价格，进而压制工业硅价格。

　　聚酯产业链

　　节后存在较大上涨风险。地缘冲突导致聚酯产业链成本抬升、PX及乙二醇进口收缩，原油进口收缩导致炼厂降负，PTA供给收缩，聚酯产业链价格上涨，同时下游瓶片出口需求明显提升。近期中美等国纷纷提醒本国公民远离伊朗，美国集结航母至波斯湾，如五一期间冲突升级，则可能驱动聚酯产业链相关商品价格节后高开。

　　纯苯&苯乙烯

　　节后存在较大上涨风险。与聚酯产业链原料相似，地缘冲突导致纯苯进口收缩，成本抬升，同时原油缩量导致国产纯苯供给收缩，而苯乙烯出口需求增长。如五一期间冲突升级，则利好纯苯苯乙烯价格。

　　橡胶

　　五一长假期间，市场主要风险集中在两大维度，分别是原油端的不确定性扰动，以及橡胶自身供应端存在的潜在变数。原油方面，美伊局势已从军事冲突阶段转入僵持谈判状态，市场风险相较于前期已有明显回落。但是该因素不确定较大，如果节假日期间冲突再次升级，将对沪胶形成利多。

　　供应端，泰国主产区开割后，原料价格始终保持高位运行，说明产区产量增量不及预期。五一期间，若泰国遭遇极端恶劣天气，将会直接压制产区产出，推升原料价格，进而支撑节后橡胶盘面存在高开可能性。为规避原油的不确定性，同时防范橡胶供应端潜在变数，建议节前做好风险管控，合理调整仓位。

　　最后，中粮期货研究院再次提示大家注意控制投资风险，并祝大家假期快乐！

　　2026　　04/30

　　作者简介

　　李楠

　　中粮期货研究院院长

　　投资咨询资格证号：Z0012347

　　柳瑾

　　中粮期货研究院首席宏观研究员

　　投资咨询资格证号：Z0012424

　　张大龙

　　中粮期货研究院农产品资深研究员

　　交易咨询资格证号：Z0014269